去年6月，小杰开始接受术理创新公司的脑机治疗。只需戴上一顶造型奇异的帽子，一只类似“钢铁侠”般的机械手套，用脑电波“意念”操纵机械手套完成对应的指令，就能在此过程中修复大脑中枢神经系统损伤，恢复肢体运动功能。如今，他不仅能抬得起手、拿得起筷子，能站起来正常行走，甚至还能敲击键盘，重新回到软件工程师的岗位。

根据防汛关键期汛情预测，重点关注四大风险：七大江河流域都有可能发生洪水，洪水防御可能面临多线防汛，防御任务十分繁重；局地暴雨极易引发中小河流洪水、山洪灾害、城市内涝等，防范应对难度大；中小水库、病险水库、淤地坝点多量大，抗御洪水的能力较低，安全度汛压力大；今年水利工程项目多，部分项目需要跨汛期施工，在建工程安全度汛风险高。

观点小结

　　近期美国劳动力市场数据的公布后，金油比大幅走强。我们简要复盘了近10多年来金油比这一指标，发现金油比的走强和衰退有较明显的相关性，我们同时以美联储降息周期和标普500波动率指数作为对比，认为当前阶段美联储降息的纾困性属性将更为明显，波动率持续走强也体现出投资者对风险的担忧不断增强，另外结合经济危机4-5年的周期性，我们认为短期金油比仍有继续冲击新高的可能。

1 从美国劳动力市场疲软说起

　　2024年8月2日，美国最新劳动力市场数据公布，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来的最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人大幅下降。7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，大幅超过预期。另外工资通胀也验证了劳动力市场的不景气，7月时薪同比上涨3.6%，不及预期3.7%。数据公布以后，市场对美国经济衰退的预期加剧，市场对美联储2024年全年降息幅度的预期进一步放大。

图1：美国劳动力市场数据大幅不及预期

　　数据来源：紫金天风期货研究所

图2：近期2024年美联储降息幅度市场预期不断走高

　　数据来源：紫金天风期货研究所

图3：数据公布后相关大类资产表现

　　数据来源：Bloomberg、紫金天风期货研究所

　　数据公布后，从相关大类资产的表现来看，受衰退情绪渲染，美元风险资产均大幅走弱，避险情绪急剧升温，其中原油、铜、十年期美债收益率、美元指数、美股均大幅走弱，黄金等避险资产大幅走强。

　　其中，我们经常关注金油比的这一指标的变化来评估当前市场对未来经济的担忧和市场情绪的变化情况，主要在于黄金属于典型的避险和抗通胀资产，原油作为周期性商品属于风险类资产，能够表现出经济活动的强弱和市场的风险偏好。我们复盘了十多年金油比的表现发现，其中金油比走强和经济衰退和风险事件有较为明显的相关性。

2 十多年来行情回顾及与其他指标的相关性

　　就近十年金油比的行情回顾，如果以25作为临界线来参考，近十余年来阶段性高位的时间点有2009年2月（24.9），2015年1月（26.8），2016年2月（39.2），2020年4月（85.7），当下（30.7）。我们以金油比和全球GDP增速对比可知，部分金油比高位的时间和全球GDP增速放缓时间相重合，如2008年底的全球次贷危机、2015年的复苏乏力、2020年的新冠疫情等均伴随着金油比的冲高。

图4：十余年金油比概览

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图5：金油比和全球GDP增速对比

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　　而从美联储货币政策的角度来分析的话，自上世纪90年代以来，美联储进行过5次降息，一般而言美联储的降息可大致分为两种，其一是在尚未发生明显的经济问题时，通过采取降息的手段来提振信心的预防式降息；其二是在已经出现明显的经济衰退后采取的货币政策用以稳定市场的纾困式降息。以此标准划分的话，过去五次降息中，1989年6月、1995年7月、2019年8月可以划为预防式降息，主要考虑到当时的通胀和失业率均较为问题，衰退风险仅为潜在风险。而2001年1月和2007年9月将其分为纾困式降息，主要考虑到当时金融风险暴露的更为充分，衰退风险更为迫在眉睫。但是需要注意的是2020年全球经济衰退并非由于金融条件所致，降息后依旧经济陷入衰退，因此其也并不算是典型的预防式降息操作。以此标准对照的话，纾困式降息的过程由于经济衰退的真实发生往往伴随着金油比的同步走高。

图5：金油比和美联储联邦目标基金利率对比

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　　就风险的评估而言，我们会选用波动率指数来对评估市场的恐慌程度，即当重大风险事件发生时，波动率指数往往同步走高，我们以美国股票的核心指数标准普尔500指数的波动率指数为例，如2020年的疫情爆发时，标普500波动率冲高至80左右，我们将其与金油比可以发现，部分时间内标普波动率指数的冲高都伴随着金油比阶段性的走强，如2010年5月，2011年8月，2015年1月、9月，2016年1月，2018年12月，2020年3月、10月，2021年12月。

图6：金油比和标普波动率指数对比

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　　而就当下时点而言，海外市场宏观情绪持续不佳的背景下，美国劳动力市场的表现进一步提高了衰退情绪，金油比再次冲击高位。降息角度来看本轮降息的纾困式属性也进一步提高，标普的波动率指数的进一步升高也验证了投资者对风险事件担忧的不断增强。另外就时间周期而言股市什么叫杠杆，考虑到金融危机的周期性，金油比也有一定的周期性，即4-5年左右。而若以2020年为危机爆发的时间点类推，当下全球金融风险仍在积聚，事实角度来看，地缘政治、欧美衰退情绪仍在发酵，我们认为短期来看金油比仍有进一步冲击新高的可能。